03. ESG 투자 어떻게 해야 할까?

 

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ESG 투자 방법 분류

ESG 투자 방법에 대해서는 주로 ESG 투자를 추진하고 있는 글로벌 지속가능투자연합Global Sustainable Investment Alliance, GSIA이 ESG 관련 투자 잔고를 공표할 때 사용하는 분류가 자주 인용되고 있다. GSIA의 분류 기준은 표 9-1에 잘 나타나 있다. 그러나 이 분류 방법은 수익의 원천을 인식하는 과정을 생략하고 직접 투자하는 방식에 주목하고 있다. 투자의 최초 출발점인 수익의 원천에 주목하고 그 원천에 근거해 투자 방법을 분류하도록 한다. 수익의 원천을 비교하면 그 투자 방법이 추구하는 목적을 쉽게 이해할 수 있다.

 

ESG가 기업가치에 반영되는 요소일 때 투자 방법

ESG 평가가 기업가치에 반영되는 요소일 경우 ESG 평가가 높아지면 그것이 반영되는 과정에서 발생하는 초과수익을 기대할 수 있다. 이러한 초과수익을 얻기 위해서는 ESG 평가가 높아질 것으로 예상되는 종목을 미리 보유할 필요가 있다. 따라서 이 초과수익 자체는 기본적으로 추가적인 리스크를 취하는 것이 아니다. 즉, 이 초과수익은 ‘알파’를 의미한다. 물론 시장 전체의 ESG 평가가 올라간다면 시장 전체 수익이 상승해 더 이상 알파가 아닌 ‘베타’를 향상시킬 수 있다. 이에 지금부터 종목 선택에 따른 ‘알파 획득’과 시장 전체에 적용하는 ‘베타 향상’ 두 가지로 구분해서 살펴보자.
 
1. 알파 획득
알파를 획득한다는 것은 추가적인 리스크 없이 시장 평균을 상회하는 수익, 즉 알파를 가져올 종목을 선별해 투자함으로써 수익을 얻을 수 있다는 의미다. 알파를 획득하는 방법은 세 가지로 분류할 수 있다.

● ESG 요소에 따른 종목 선정
ESG 평가를 이용한 가장 단순한 투자 방법이다. 향후 ESG 평가(ESG 요소)가 향상될 것으로 기대되는 종목을 선택해서 투자한다. ESG 평가가 좋아지면 기업가치도 향상되기 때문에 그만큼의 초과수익을 기대할 수 있다. 어디까지나 예측하는 것일 뿐 추가로 리스크를 취하는 것이 아니다.

● ESG 인테그레이션
ESG 인테그레이션은 기존 자산운용 프로세스에 ESG 평가를 적용하는 것이다. ESG 평가에 대해서 많은 투자가가 기업 실적을 예상하는 전통적인 액티브 운용 방법에 보완적으로 적용하는 정보로서 유용하다고 생각한다. 적용방법은 2가지로 나눌수 있다.
•실적 예상(성장성 예상)을 보완하는 정보 : 높은 ESG 평가를 받은 기업의 성장률은 상향 조정하고, 반대로 낮은 기업의 성장률은 더욱 하향 조정하는 방법이다
•자본비용(리스크 프리미엄) 산출을 보완하는 정보 : ESG 평가가 높아질 것으로 예상될 경우에는 자본비용을 낮게 수정하고, 반대로 ESG 평가가 낮아질 것으로 예상될 경우에는 자본비용을 높게 수정한다. 예측한 이론 가격과 시장에서의 가격을 비교해 투자 판단을 내린다.

● 액티브 투자(집중투자와 스마트 베타 포함) + ESG 인게이지먼트
ESG 인게이지먼트를 전제로 종목을 선택하는 투자 방법이다. 즉, ESG 인게이지먼트를 통해 ESG 평가가 향상될 것으로 기대되는 종목을 선택해서 투자하는 것이다.
 

2. 베타 향상

 

‘베타 향상’은 투자 이론상 처음부터 존재했던 단어가 아니라 최근에 만들어진 것으로 생각된다. 이 개념은 다른 시장에 비해 매우 저조한 성과를 보이는 일본 주식시장에서 특히 중요한 개념이다. 시장 전체(혹은 시장 평균) 수익의 저변을 끌어올린다는 의미다. 베타 향상을 추구하는 투자가 입장에서 바라본 투자 방법으로 두 가지를 소개하려 한다.

● 시장 패시브 운용 + ESG 인게이지먼트
이 방법은 일반적인 시장 패시브 운용에 ESG 인게이지먼트 방법을 추가하는 것이다. 시장 패시브 운용은 일반적인 패시브 운용인 TOPIX와 러셀3000 등 시장의 많은 종목을 포함하는 지수에 대한 패시브 운용을 말한다. 이러한 패시브 운용의 투자 종목을 대상으로 ESG 인게이지먼트를 실행하는 방법이다. 초과수익은 ESG 인게이지먼트 한 종목에 한해 발생하지만, 패시브 운용 유니버스 전체를 대상으로 ESG 인게이지먼트를 한다면 시장 전체의 수익이 올라가고, 이를 통해 베타 향상을 달성하게 된다.

● 인센티브 지수로서 ESG 지수 운용
베타를 향상시키는 또 다른 방법은 ESG 지수 운용이다. ESG 지수란 높은 ESG 평가를 받은 종목으로 구성된 포트폴리오 또는 ESG 요소에 대한 노출도가 높은 포트폴리오를 말한다. ESG 지수 운용을 통해 베타를 향상시키려면 다음 세 가지 조건이 필요하다.
•시장에 대한 영향력이 큰 기관투자가가 존재하고, 이 기관투자가는 ESG 지수 운용을 시행한다는 것을 외부에 공개한다.
•ESG 지수 편입 종목과 편입 기준을 공개한다.
•대다수 기업이 ESG 지수 편입에 대한 강한 인센티브를 보유한다.

● '베타 향상'을 위한 과제
•베타 향상을 위한 비용을 누가 지불할 것인가?
•베타 향상 여부를 어떻게 평가할 것인가?
•ESG 인게이지먼트에 의한 ESG 평가 향상을 기대할 수 있을까?
•광범위한 모든 종목을 대상으로 ESG 인게이지먼트를 할 수 있을까?
 

ESG가 체계적인 초과수익을 가져오는 리스크 요소일 때 투자 방법

요소로서의 체계적인 초과수익이 의미하는 바는 ESG 평가를 높게 받은 종목에 투자함으로써(이미 높은 ESG 평가 특성을 보유한 종목-옮긴이) 이 평가가 요소로 작용해 초과수익을 얻을 수 있다는 것을 말한다. 이럴 경우 미래를 예측할 필요가 없다. 향후 ESG 평가가 높아질 것으로 예상되는 기업을 예측해서 사전에 투자하는 경우와 다르다는 점에 주의해야 한다. 초과수익을 발생시키는 요소로는 밸류요소, 저변동성 요소 등이 잘 알려져 있고, 이러한 요소들은 스마트 베타 요소로서 실제 운용에 널리 사용되고 있다.

● 스마트 베타로 활용하는 방법
ESG 요소를 통해 체계적인 초과수익을 기대할 수 있다면 그 방법은 스마트 베타 운용인 셈이 된다. 스마트 베타에서 이용되는 요소에서 발생하는 체계적인 초과수익의 원천은 두가지로 분류할 수 있다.
•리스크 프리미엄 : 시장 리스크에 더해 추가로 그 요소의 리스크를 취하는 것에 대한 추가적인 수익이다.
•시장 이상 현상Anamaly(모멘텀 포함) : 퀄리티 or 저변동성 요소에 대해서는 시장의 여러 가지 비효율성으로 인해 발생하는 이상 현상이다.
ESG 투자에 익숙하고 ESG 투자 풍조가 강한 유럽에서는 ESG 요소에 의한 초과수익 달성을 기대하기보다 초과수익은 기존 요소의 역할로 맡기고 그 위에 ESG 요소를 조합시키는 형태의 스마트 베타 운용 기법을 주로 이용한다. ESG 투자에 대한 니즈를 충족하면서 수익은 기존 요소를 통해 달성한다는 생각이다.

● ESG 지수 이용 방법
ESG 요소가 어떤 수익을 가져오는가에 대한 관점의 차이로 인해, ESG 지수는 다음과 같이 서로 다른 목적으로 사용될 수 있다.
•인센티브 지수
•스마트 베타
•사회적 수익을 추종하는 지수
이처럼 ESG 지수는 ESG 요소 수익의 원천에 대한 관점 차이에 따라 자리매김하는 위치도 달라지게 된다.

 

 

금전적 수익을 추구하지 않는 ESG 틸트 운영

기존 운용은 일반적인 패시브 운용을 의미한다. 통상 패시브 운용 전략을 사용하는 투자가가 운용에 ESG를 고려하고자 할 경우 투자방법을 패시브 ESG 틸트 운용이라고 할 수 있다. 시장 패시브 포트폴리오에서 출발해 ESG를 고려한 포트폴리오로 조금씩 변화해나가는 것이다. 틸트 운용의 예로 영국 HSBC 연금기금을 들 수 있는데, 이 기금에서는 시장 패시브 포트폴리오를 기본으로 하여 다음과 같은 방법으로 ESG 틸트 운용을 하고 있다.
• 화석 연료를 대량으로 보유하고 있는 기업의 비중을 줄인다.
• 탄소를 대량으로 배출하는 기업의 비중을 줄인다.
• 친환경 비즈니스에서 발생하는 수익 비중이 높은 기업 비중을 늘린다.